华鑫证券：给予桐昆股份买入评级

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　　华鑫证券有限责任公司张伟保,刘韩近期对桐昆股份（601233）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：2024H1净利高增，看好涤纶长丝景气度提升》，本报告对桐昆股份给出买入评级，当前股价为15.02元。

　　桐昆股份

　　事件

　　桐昆股份发布业绩预告：预计2024H1实现归母净利润10亿元至11.5亿元，同比增幅849.40%至991.81%。扣非归母净利润为8.5亿元至10亿元，同比增幅2186.62%至2554.85%。归属于上市公司股东扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的净利润6亿元至7.5亿元，同比增幅31.86%至64.82%。单二季度实现归母净利润为4.2亿元至5.7亿元，同比下降29%到下降4%；环比下降28%到下降2%。归属于上市公司股东扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的净利润2.7亿元至4.2亿元，同比下降38%到下降3%；环比下降18%到增长28%。

　　投资要点

　　长丝景气度提升，2024H1业绩高增

　　2024年上半年，随着国内稳增长政策的持续发力，涤纶长丝行业下游需求相较于2023年同期边际改善显著，供给层面行业龙头大规模扩产周期结束，产业集中度进一步提升，行业协同作用发挥较为明显，产品销量与价差有所增大，行业整体处于复苏状态。年初企业“轻装上阵”挺市意愿较强，一季度市场成交重心震荡上扬，二季度以来涤纶长丝厂商执行“一口价”销售模式，保本修复利润。根据隆众资讯，上半年POY/FDY/DTY均价分别为7695/8244/9045元/吨，与去年同期相比涨幅分别为3.2%/1.7%/2.8%。同时公司参股的浙江石油化工有限公司依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，通过各项技改提升，不断挖潜增效，提升弹性生产能力。相比去年同期，公司化工产品不断延伸，品种日益丰富，部分化工产品毛利有改善。

　　涤纶长丝产能增速放缓，需求复苏背景下价差有望提升

　　涤纶长丝产能投产脚步放缓，小规模及落后装置退出市场，行业供需结构逐渐改善。2024年国内熔体直纺涤纶长丝行业共有两套装置计划投产，合计产能在86万吨/年，分别为新凤鸣（603225）江苏新拓的36万吨和荣盛萧山的50万吨装置，产能增速在1.9%。下半年来看，涤纶长丝供需结构仍有望改善，保利润成为企业共识，行业现金流逐渐修复。三季度高温天气，限电政策影响涤纶长丝产能利用率，而作为传统需求旺季，整体刚需好转，在供应减量及需求好转预期下，涤纶长丝价格及毛利有望持续提升。

　　公司市占率提升，进一步巩固产品及规模优势

　　截至2023年底，公司PTA年产能首破千万吨，聚合年产能达1300万吨，涤纶长丝年产能达1350万吨，长丝产品的市场占有率再创历史新高(全球18%、国内28%)，继续稳居世界第一。2001-2023年公司连续23年在我国涤纶长丝行业中销量名列第一，具有较大的市场话语权。同时公司涤纶长丝产品包含POY、FDY、DTY、ITY、中强丝和复合丝六大系列1000多个品种，规格齐全，被称为“涤纶长丝企业中的沃尔玛”。公司市占率的提升一方面是企业规模经济的体现，另一方面随着公司市占率以及整个行业集中度的提高，作为涤纶长丝行业的龙头企业未来利润中枢将会逐渐上移。

　　盈利预测

　　预测公司2024-2026年收入分别为883、943、1021亿元，EPS分别为1.25、1.72、2.15元，当前股价对应PE分别为12.1、8.8、7.1倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券（601878）李辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.38%，其预测2024年度归属净利润为盈利31.97亿，根据现价换算的预测PE为11.4。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级23家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为17.65。

来源：证券之星

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