中银证券：给予万华化学买入评级

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　　中银国际证券股份有限公司余嫄嫄,徐中良近期对万华化学（600309）进行研究并发布了研究报告《经营业绩稳健持续，优势产业迭代升级》，本报告对万华化学给出买入评级，当前股价为70.36元。

　　万华化学

　　2024年上半年公司实现营业收入970.67亿元，同比增加10.77%；归母净利润81.74亿元，同比减少4.60%。其中，二季度实现营收509.06亿元，同比增加11.42%环比增加10.28%，归母净利润40.17亿元，同比减少11.03%，环比减少3.38%公司业绩持续稳健，蓬莱工业园项目顺利推进，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　营业收入再创新高，期间费用及所得税费用有所增加。2024H1公司聚氨酯、石化精细化学品板块营业收入分别为354.55亿元、359.75亿元、129.79亿元，同比分别+8.19%、+9.53%、+15.23%，毛利率分别为28.00%、4.52%、16.99%，同比分别-1.12pct、+2.21pct、-5.06pct，受纯苯价格上涨，TDI等部分产品价格下跌影响，聚氨酯板块及精细化学品板块毛利率同比下滑。2024H1公司销售毛利率及净利率分别为16.41%、9.24%，同比分别-0.01pct、-1.32pct。此外，2024H1财务费用为11.09亿元，同比增长58.04%，主要由于有息负债增加导致利息费用增加，所得税费用为14.91亿元，同比增长64.26%，主要由于上年同期享受税收优惠。在充满挑战的市场环境下，公司发挥产业链布局和全球供应链协同优势，经营业绩整体稳健。

　　产业结构持续优化，优势产业迭代升级。2024年上半年聚氨酯业务产销量分别为283.00万吨/269.00万吨，同比分别增长15.04%/14.47%，精细化新品产销量分别为100万吨/92万吨，同比分别增长26.58%、24.32%。福建工业园完成MDI项目技改扩产，产能从40万吨/年提升到80万吨/年，宁波工业园年产18万吨己二胺项目顺利投产，HDI产业链竞争力提升，此外20万吨POE项目顺利投产。随着产品结构持续优化，公司在聚氨酯和精细化学品等产业的传统优势进一步巩固。

　　自研技术加速成果转化，蓬莱工业园项目顺利推进。2024年上半年研发费用20.81亿元，同比增加16.18%，POE、POCHP、MQ树脂、尼龙12弹性体装置一次性开车成功，高端材料产品线得到极大丰富；PC、水性树脂、改性异氰酸酯、TPU改性材料等不断推出差异化的产品；聚焦于海淡膜等高附加值领域的膜材料产品完成迭代升级，部分产品已进入客户长周期验证阶段。此外，万华蓬莱工业园上半年PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段，即将中交。未来随着蓬莱工业园投产以及系列自研技术加速转化，公司经营业绩有望持续增长。

　　估值

　　公司经营业绩稳健，由于纯苯价格上涨，部分产品价格下跌影响，下调盈利预测预计2024-2026年EPS分别为5.74元、7.29元、7.77元，当前股价对应PE为12.3倍、9.7倍、9.1倍，看好公司产业链一体化优势与自研技术转化能力，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　新项目进度不达预期，原油、LPG价格大幅波动，全球经济增速不及预期。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东莞证券卢立亭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.73%，其预测2024年度归属净利润为盈利179.87亿，根据现价换算的预测PE为12.28。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级24家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为104.81。

来源：证券之星

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