通威股份抄底50亿逆势收购进击海外 光伏农牧双驱动两年赚393亿负债率55%

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　　低迷已久的光伏行业迎来一场史无前例的大并购。

　　近期，A股光伏巨头、全球最大电池厂商通威股份（600438）(600438.SH)公告称，拟出资不超过50亿元收购江苏润阳新能源科技股份有限公司(以下简称“润阳股份”)不低于51%的股权。

　　润阳股份因IPO失败，转投通威股份怀抱，估值大幅缩水。曾经，润阳股份估值高达400亿元，本次交易，估值只有98亿元。

　　润阳股份打2.5折“卖身”，可能受资金所困。2022年底，润阳股份资产负债率79.17%。2023年以来，光伏行业出现较大力度调整，包括巨头隆基绿能（601012）在内，多家预告今年上半年亏损。

　　通威股份为何逆势大收购？截至目前，通威股份深耕国内市场，通过收购润阳股份，公司将借此拓宽海外高溢价市场的销售渠道，提升全球综合竞争力。

　　通威股份采取光伏农牧双轮驱动的产业发展模式。过去两年，公司合计盈利393亿元。截至2023年底，公司资产负债率为55.08%。

　　光伏史上最大规模收购

　　11年前，刘汉元斥资8.7亿元收购合肥赛维，一脚踏进当时风声鹤唳的光伏行业。如今，光伏寒冬之际，刘汉元之女刘舒琪操刀，进行一场光伏史上最大规模并购。

　　8月13日，通威股份公告，公司拟与润阳股份、上海悦达新实业集团新能源有限公司等润阳股份相关股东、悦达集团签订《增资意向协议》。

　　此次收购，先由悦达集团出资10亿元向润阳股份增资，以优化润阳股份资本结构，满足其生产经营需要，通威股份在完成尽调及审计、评估等工作后，再收购悦达集团前述增资10亿元取得的润阳股份股权，并向润阳股份增资，合计取得润阳股份不低于51%的股权。前述交易总计金额不超过50亿元，交易完成后，润阳股份将成为通威股份控股子公司。

　　在光伏领域，润阳股份地位不低。润阳股份是一家以高效太阳能产品的研发、生产和销售为主，同时涉足工业硅、多晶硅、硅片、组件及光伏电站业务的知名太阳能企业。2020年至2022年，公司连续3年电池出货排名全球前三，2023年电池出货全球前五。

　　通威股份披露，润阳股份进一步向光伏上下游产业链延伸，目前在产业链上游形成工业硅产能5.5万吨、多晶硅产能13万吨、拉晶产能7GW、切片产能10GW；产业链中游形成高效太阳能电池片产能57GW；产业链下游形成组件产能13GW，并适当布局部分光伏电站业务。润阳股份在美国、泰国、越南等部分海外市场也进行了富有竞争力的产能布局，能够满足海外市场溯源要求。

　　公开信息显示，润阳股份曾谋求A股上市，2023年6月29日，公司获得IPO批文，但一直未能发行上市。今年6月，其IPO注册批文到期失效。

　　润阳股份的估值曾达400亿元，本次交易，其估值仅为98亿元，堪称是骨折价出售。

　　那么，润阳股份为何要“卖身”通威股份？通威股份为何要接盘？

　　市场分析认为，在光伏寒冬之际，润阳股份存在较大的财务压力。早在2022年底，当时，光伏行业高景气之时，其资产负债率就达到了79.17%。

　　据媒体报道，今年上半年，润阳股份被曝出员工绩效薪酬停发、子公司裁员等消息。

　　通威股份称，本次收购后，公司与润阳股份的产业链形成协同效应，可巩固公司在高纯晶硅、高效太阳能电池和组件等核心环节的市场占有率，同时，有效补充公司海外产能布局，帮助公司拓宽海外高溢价市场的销售渠道，提升全球综合竞争力。

　　双主业运营的光伏巨头

　　通威股份逆势大规模收购，是否存在风险，能否达到预期？

　　通威股份以农牧业起家，包括饲料、食品加工等。2006年，通威股份开始跨界转型，大规模进军光伏领域，形成了农牧与光伏双轮驱动的产业发展模式。

　　进军光伏，通威股份积极并购。2006年，公司收购乐山的永祥公司51%股份，生产高纯晶硅。2013年，收购合肥赛维100%股权，进入到光伏产业中游电池片的生产领域。2022年8月，通威进军光伏组件板块。

　　目前，通威股份光伏产业包括高纯硅、电池、组件、发电等业务，从上游的硅料、硅片，中游各类电池片、组件，到下游电池逆变器及建设运营等环节，建成了光伏全产业链。

　　近几年，受益于光伏行业高景气，通威股份经营业绩快速增长。

　　2019年，公司的营业收入、归属于母公司股东的净利润(简称“净利润”)分别为375.55亿元、26.35亿元。2020年至2022年，其营业收入分别为442亿元、634.91亿元、1424.23亿元，2022年一年的营业收入大增近800亿元，一举突破千亿。同期，公司的净利润分别为36.08亿元、82.08亿元、257.26亿元，同比增长36.95%、127.50%、217.25%。

　　2023年开始，受行业产能过剩等因素影响，行业企业景气度下滑。当年，公司营业收入1391.04亿元、净利润135.74亿元，同比均在下降，净利润降幅达47.25%。2022年、2023年，公司净利润合计达393亿元。

　　今年上半年，通威股份预计亏损30亿元。公司表示，我国光伏新增装机规模及光伏产品出口量保持增长，总体需求向好，但产业链主要产品价格受供应集中快速增长带来的市场竞争加剧冲击，同比大幅下降。受产业链各环节市场价格全面大幅下降且持续低迷影响，公司光伏业务经营产生亏损。

　　市场猜测，润阳股份大概率也处于亏损状态。

　　针对通威股份本次收购润阳股份，有分析人士认为，行业低迷周期进行收购，以较低价格获得较好资产，特别是目标资产与自有资产存在较大的整合空间、能够优化各自的成本或负债结构，这对于通威股份而言，是着眼长远的一次产业布局。

　　通威股份本次收购，除了看上润阳股份的产能外，更为看重的是润阳股份海外销售渠道及海外产能，通过收购弥补自身短板。

　　斥资50亿元收购，是否会导致通威股份财务风险？

　　截至2023年底，通威股份资产负债率为55.08%，为2020年以来最高水平，但低于2019年。期末，公司货币资金加交易性金融资产(主要为结构性存款及理财产品)合计为294.82亿元，对应的短期债务为22.37亿元、长期债务为399.41亿元。长期债务中，有102.97亿元是可转债，系2022年2月发行的。如果能顺利转股，公司将没有明显财务压力。

　　养殖业逐步回暖，饲料业务效益增长，或将平抑光伏行业经营压力，通威股份在挑战中前行。

来源：长江商报

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