德邦证券：给予上海家化增持评级

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　　德邦证券股份有限公司易丁依近期对上海家化（600315）进行研究并发布了研究报告《上海家化：24H1仍有承压，静待换帅后的经营拐点》，本报告对上海家化给出增持评级，当前股价为15.02元。

　　上海家化

　　投资要点

　　24H1业绩承压，组织架构调整控制费用支出。(1)整体业绩：营收33.21亿元/yoy-8.51%，归母净利润2.38亿/yoy-20.93%，扣非后净利2.35亿/yoy-10.36%，按同口径测算扣非后净利同比增长9.06%，主要系24年公司继续坚持聚焦高毛利、高增速、高品牌溢价品类，国内及国外业务营收均略有收缩，海外24H1营收7.16亿/yoy-9.06%。(2)24Q2业绩：营收14.15亿/yoy-14.21%，归母净利润-0.18亿/yoy-125.80%，组织架构调整期间起伏加剧。(3)盈利能力：24H1年毛利率61.13%、同比增加0.88pcts，同时部分原材料和包装材料采购价格下调，营业成本降幅高于收入，销售费用率43.41%/-0.11pcts，管理费用率7.56%/-0.79pcts，公司组织架构人员调整后工资福利类费用同比下降，且股权激励计划结束后股份支付费用缩减，研发费用率2.07%/-0.07pct，研发部分资产折旧期到期降低折旧费用，归母净利率7.17%/-1.13pcts。

　　再次换帅，持续深化组织架构调整。聘任林小海担任公司CEO兼总经理，在中国快消品行业积累了30年丰富的线下和线上管理经验，曾就职于宝洁公司、阿里巴巴副总裁&零售通事业部总经理、高鑫零售CEO。同时，公司分梯队经营品牌聚焦资源，第一梯队六神、玉泽细分行业领跑品牌，第二梯队佰草集、美加净追求极致性价比，梯队设置实现品牌导向闭环设计；组织上调整业务部门，成立市场营销中台统合品牌建设，预期24年8月底完成组织设计，后续集中建设团队；渠道上，线上将重点突破兴趣电商，加强内容运营，线下拓宽零售渠道，寻找成长中的客户渠道，加强O2O、B2B渠道，高效打造差异化渠道矩阵。

　　聚焦终端消费者，深化品牌文化建设。(1)美妆品类：持续塑造中国特色本草品牌，24H1营收5.66亿，玉泽针对敏感皮肤细分人群同店推出干敏霜和油敏霜，短期内已做好品牌货盘和平台计划，等候后续货盘清理及内容投放；佰草集营收同比下降约16%，品牌转型亟待设计线上体验场景，电商渠道整体增长约10%，新品太极精华油数日霸榜国货之光第一；双妹上半年高增61%，多款联名演绎文化之美；(2)个护品类：面向大众，24H1收入达15.88亿，美加净增长约42%，酵米焕白系列聚焦熬夜场景，温和修护肌底、高效内源美白；六神持续“出圈”，随身系列新增“止痒蛋”、“祛味蛋”满足更多夏日场景，再度强化品牌资产；(3)创新品类：24H1营收4.47亿元。

　　投资建议：短期业绩承压，品牌建设形势暂不明朗，组织架构转型静待拐点。调整2024-2026年营收为64.7亿/71.0亿/77.3亿(原76.5亿/86.6亿/96.5亿)，归母净利润为4.66亿/5.59亿/6.68亿(原6.22亿/7.88亿/9.79亿)，同比增速为-7%/+20%/+20%，PE为21.8X/18.1X/15.2X，维持“增持”评级。

　　风险提示：化妆品行业景气度下降风险；化妆品行业竞争加剧风险；战略推进不及预期风险；新产品推广情况不及预期。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券（601878）周明蕊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.05%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.98亿，根据现价换算的预测PE为14.58。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为19.15。

　　以上内容为据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。

来源：证券之星

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