东海证券：给予嘉曼服饰买入评级

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　　东海证券股份有限公司谢建斌近期对嘉曼服饰（301276）进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：暇步士成人装或将在下半年贡献明显增量》，本报告对嘉曼服饰给出买入评级，当前股价为17.89元。

　　嘉曼服饰

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年半年度报告，实现营收/归母净利润4.80/0.92亿元(同比-8.30%/-4.11%，下同)，其中2024Q2实现营收/归母净利润1.93/0.39亿元(-16.13%/+22.97%)。

　　挺价维护品牌，电商承压。基于公司从今年5月份起逐步收回暇步士成人装自主经营，成人装对上半年营收贡献有限。2024H1线上/直营/加盟实现营收2.80/1.31/0.54亿元，同比-18.35%/+0.09%/+8.57%，毛利率65.52%/63.29%/54.92%，同比+3.12/+2.23/+0.49pct。童装有所承压，线上销售下降拖累整体营收表现，其中平台一(预计为唯品会)交易额同比-21%，主因公司维护品牌资产，控制旗下品牌的销售折扣力度，较少参与平台端促销活动，导致销售受损而盈利增强，下半年将灵活控制折扣力度平衡增长和利润。直营门店净增18家至183家，包括水孩儿4家、暇步士57家、Bebelux2家，加盟门店净增20家至394家，预计新增门店数以收回的暇步士成人装门店为主。2024年6月30日开业12个月以上的直营门店平均营业收入与同期相比+9.66%，预计原童装业务门店优化、店效提升。

　　盈利增强，控费良好。2024H1/2024Q2毛利率62.68%/62.77%(+1.37/+1.60pct)，2024H1销售/管理/财务费率为33.89%/9.06%/-0.53%(+0.22/+1.42/-0.21pct)，Q2单季销售/管理/财务费率为35.40%/11.86%/-0.62%(-0.13/+3.07/-0.33pct)，2024H1/2024Q1归母净利率19.23%/20.34%(+0.84/+6.47pct)。公司控费良好，商场及平台佣金(-14.03%)、宣传推广费(-11.65%)有不同程度减少。2024Q2归母净利率提升较大主因其他收益中的政府补助3048万元(+44%)。2024H1公司存货4.05亿元(+2.69%)，以1年以内存货为主，存货周转天数416天(+42天)，存货周转减弱主因收储和备货暇步士成人装。

　　暇步士成人装或将在下半年贡献明显增量。公司于2023年9月以4.28亿元收购暇步士大中华区品牌IP，今年以来陆续推进暇步士成人装自主经营，至6月底基本实现暇步士成人装并表，门店数约为100+家。为匹配成人装业务线，公司招募新团队约50人，由董事长刘

　　溦主导，以老带新的方式快速开展业务，目前秋冬款上市，有望下半年放量。针对暇步士非自营品类，公司还以授权费的形式产生其他业务收入0.15亿元，以4%的授权费测算，非自营品类全年营收约为7.5亿元，有望为公司贡献0.30亿元其他业务收入。此外，收购品牌产生1024万元半年度摊销费用。

　　投资建议：公司品牌资产优越，收购暇步士大中华区品牌IP后，品牌支出由过去的“费用化”转为“资本化”、多品类协同，当前成衣自主经营有序推进，暇步士有望被培育成超级品牌。2024和2025年受外延贡献有望释放较大业绩弹性，2026年回归至内生增长。考虑到后续消费仍有可能承压、暇步士成人装拓店存不确定性，我们调整2024-2026年归母净利润为2.41/3.05/3.57亿元(原预测值为2.39/3.40/3.76亿元)，同比增速为33.84%/26.64%/16.97%，对应P/E为8.0/6.3/5.4倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：人口出生率下滑的风险；收购整合的风险；线上获客成本高企的风险；授权品牌续约的风险等。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券（002926）唐爽爽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.22%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.3亿，根据现价换算的预测PE为8.4。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为25.66。

　　以上内容为据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。

来源：证券之星

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