东吴证券：给予古井贡酒买入评级

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　　东吴证券股份有限公司孙瑜近期对古井贡酒（000596）进行研究并发布了研究报告《2024年中报业绩点评：省内外稳步开拓，毛销差强势兑现》，本报告对古井贡酒给出买入评级，当前股价为165.2元。

　　古井贡酒

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年中报，24H1收入138.06亿元/同比+22.07%，归母净利润35.73亿元/同比+28.54%;24Q2收入55.19亿元/同比+16.79%；归母净利15.07亿元/同比+24.57%，Q2收入符合预期，毛销差表现亮眼。

　　24H1省内昂扬向上，省外提质稳进。24H1公司酒类收入同比+22.3%，Q1/Q2估算增速分别为25%+、15+%，Q2增速有所放缓，主要源于宴席需求波动，去年同期婚喜宴积压需求有明显回补，而今年同比则有下滑拖累。1)分产品：①24H1年份原浆收入同增23.1%，量/价分别同比+16.6%、+5.6，估算古5及以上产品均保持20%或以上增长，稳定推升公司销售结构。②24H1古井贡酒、黄鹤楼及其他收入分别同增11.5%、26.6%，公司对古井贡低价位产品进行精简梳理，黄鹤楼名酒复兴、三通工程等规划稳步推进。2)分区域：24H1公司华北、华中、华南销售分别同增35.1%、21.3%、17.2%，估算省内外增速差异不大。省内公司加强渠道下沉及网点覆盖，份额提升势能正盛；省外明确古20价在量前，双核工程持续推进。省外核心市场如河北、山东、河南进度基本符合预期，江苏由于部分地市人员及客户调整，增速有所放缓。

　　毛销差保持2pct+增幅，税金存在负面扰动。1)收现端：Q2公司收现同比+12.8%、收入+△预收同比+3.8%，增速放缓主因预收回落(环比-24亿元，降幅大于去年同期)，弱势预期导致渠道压库意愿下降，Q2回款进度放慢。2)利润端：H1/Q2公司净利率分别同比+1.5、1.8pct，主系毛销差持续改善。①H1/Q2毛销差同比+2.3、2.4pct，主系产品结构提升及费控趋严贡献。②H1管理费率(含研发)、财务费率分别同比-0.3、-1.0pct，1是利息收入大幅增长，影响约1.1pct；2是管理人员薪酬增幅相对温和，影响约0.4pct。③H1税金及所得税率分别同比+1.0、1.2pct，缴税节奏扰动对净利增速略有拖累。

　　省内外稳步开拓，费效比持续优化。市场端，公司省内外战略路径清晰，省内多价位带产品布局日臻完善，市场下沉空间仍足；省外全国化扩张梯队业已成形，将分批次递进打造规模市场、规模网点，规模化市场打造正有序实现模式复制。费用端，公司资源投放效率稳步提升，目前品牌投放维持存量，地面营销费用则实行固定投向管理，削减随量、促销费用，C端费用落地考核加强。

　　盈利预测与投资评级：2024年公司后续销售兑现压力不大，市场工作重点保障营销质量，古20稳价格、强渠道持续推进，古7、古8推宴席、铺网点落地有声，看好公司省内外均打开后三百亿增长新天地（301277）。考虑宏观需求压力，相应调整2024-2026年归母净利润为59/71/84亿元(前值为60/74/90亿元)，同比+28%/20%/19%，对应PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济复苏不及预期、次高端扩容不及预期、食安问题。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券沈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.46%，其预测2024年度归属净利润为盈利57.98亿，根据现价换算的预测PE为15.06。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级16家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为267.02。

　　以上内容为据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。

来源：证券之星

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